正如斯里尼瓦桑所警告的那樣，美國是否正在悄悄地走向軟違約，而不是通過錯過付款，而是通過通貨膨脹和貨幣侵蝕？
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沒有人愿意觸及的175萬億美元問題
根據美國財政部最新的2025年6月更新，表面上看，美國官方債務約為36.2萬億美元。但Coinbase前CTO Balaji Srinivasan認為這只是開始。
在7月1日X上的一篇帖子中，他指出了一個更大的數字，即175萬億美元，并認為當包括社會保障、醫療保險和公共養老金等未來承諾時，該國的真實財政義務遠高于標題數字所顯示的數字。
美國破產了。
- Balaji（@balajis）2025年7月1日
實際債務為175萬億美元以上。
@elonmusk在數字上是100%正確的。
但困難的一步是合乎邏輯的結論。
沒有修復。這是注銷。國家破產。
默認情況將是印鈔的形式。pic.twitter.com/dypr59wv60
長期觀點基于美國2024年財務報告的估計，該公司估計，這些承諾的當前成本減去預期的未來稅收后，為175.3萬億美元。
這些數據來自社會保障管理局以及醫療保險和醫療補助服務中心等政府機構，涵蓋經濟學家所說的無限視野。
這些無資金準備的負債雖然沒有列在直接資產負債表上，但卻是具有法律約束力的義務。它們通常被稱為表外債務，代表著沒有出現在官方國債中但仍需要最終支付的真正承諾。
巴拉吉間接支持埃隆·馬斯克最近對特朗普“美麗法案”的批評，該法案將延長2017年減稅政策，免除小費和加班稅，并增加基礎設施支出。
馬斯克在6月中旬特斯拉財報電話會議上表達了這一擔憂，引發了特朗普的尖銳回應，暴露了財政保守派和政治領導層之間日益加劇的摩擦。
國會預算辦公室估計，這一提案可能會在未來十年內使聯邦債務再增加3.8萬億美元。
這一挑戰不是一個短期預算問題，而是反映了更深層次的結構性失衡。這引發了當前制度是否能夠現實地支持其義務規模的問題。
正如斯里尼瓦桑所說，“沒有解決辦法。這是注銷。國家破產?！彼J為，違約將通過印鈔來實現，盡管這樣做會給美國帶來沉重的成本
美元50年來最糟糕的H1
如果印鈔是唯一的前進道路，那么市場可能已經做出了反應。2025年美元下跌成為現代歷史上最劇烈的下跌之一。
美元指數今年上半年下跌10.8%，創下自1973年布雷頓森林體系崩潰以來的最差表現。這也是美元自2009年以來最弱的六個月。
彭博美元現貨指數現已連續六個月下跌，相當于八年來最長的連跌。
這是美元歷史上最糟糕的年份之一：
- Kobeissi來信（@KobeissiLetter）2025年7月1日
2025年上半年美元指數下跌-10.8%，為自1973年黃金支持的布雷頓森林體系結束以來最差的上半年表現。
這也標志著任何. pic.twitter.com/1rXMFPxnHZ
美元兌主要貨幣下跌14.4%，兌歐元下跌13.4%，兌日元下跌10.5%，兌英鎊下跌9.6%。
對經濟下滑的解釋通常集中在最近的政策轉變上。2025年1月引入的關稅擾亂了貿易流動，美聯儲已暗示可能啟動降息周期，以支持放緩的經濟。
美聯儲6月18日會議紀要的評論加劇了短期波動，同時也揭示了這些短期政策如何與更難解決的更深層次的結構性失衡相互作用。
債務水平繼續拖累前景。根據《科比西信》的最新數據，2020年美國國債占GDP的98.2%，預計到2025年底將超過100%。
更廣泛的壓力反映在全球。國際貨幣基金組織最新儲備數據顯示，美元占全球外匯儲備的份額從2023年的58.4%下降至2024年第四季度的57.4%。2014年，這一比例接近66%。
與此同時，全球各國央行均在2025年第二季度增持了黃金和歐元。
信心的侵蝕繼續使美元面臨來自市場情緒和潛在宏觀經濟動態的壓力。
印刷并通貨膨脹，或者支付并停滯
隨著美元價值持續下跌和聯邦債務擴大，經濟結構對外部沖擊變得更加敏感，對政策干預的反應減弱。
由于結構性成本壓力，通貨膨脹可能會持續存在。2024年，美國進口商品價值超過3.3萬億美元，商品和服務貿易逆差總額達到創紀錄的1.2萬億美元。
美元疲軟會增加這些進口的成本，特別是在能源、電子和工業設備等領域。
進口的成本壓力往往會緩慢地通過供應鏈傳遞，即使在總體價格看起來相對穩定的情況下，也會對核心通脹造成持續的上行壓力。
在財政方面，利息支付開始占據聯邦預算的更大份額。預計2025年凈利息將達到約9520億美元，占聯邦總收入的18%以上，占GDP的近3.2%，這是自20世紀90年代初以來的最高水平。
國會預算辦公室的預測表明，到2026年，利息成本每年可能超過1萬億美元。
不斷增長的償債要求減少了可用于基礎設施、醫療保健或長期投資等其他優先事項的財政空間。
增長預期也在軟化。費城聯邦儲備銀行2025年第二季度調查預計實際GDP增長為1.4%，低于之前的預測。
與此同時，投資活動正在失去動力。私人國內投資受到全球供應中斷和借貸成本上升的影響，而與關稅相關的扭曲提高了進口零部件的價格。
美聯儲的操縱能力變得更加有限。降低利率以刺激增長將進一步削弱美元并提高進口價格。
維持利率穩定或收緊利率以捍衛貨幣將推高借貸成本，并可能進一步放緩經濟。
這兩個方向都進行了比之前的周期更具約束力的權衡。
出現的政策環境是，通脹可能持續粘性，經濟增長可能繼續放緩，政府財政靈活性可能進一步縮小。
如果不進行結構性調整，當前的道路將導致政策有效性下降和系統性壓力加劇。
比特幣、黃金和硬上限資產
比特幣（BTC）、黃金和其他對沖作為結構性替代品的重要性在一個明顯面臨財政和貨幣壓力的系統中變得越來越重要。
自獲得批準以來不到一年的時間里，美國的現貨比特幣ETF已吸引了超過1350億美元的資產。iShares比特幣信托基金占總數的一半以上。
參與不再僅限于加密原生公司?，F在的資本來自養老基金、家族辦公室和尋求供應限制的獨立資產的機構配置者。
2025年第二季度，加密貨幣總市值突破3.5萬億美元。比特幣占該價值的近60%，并在5月份達到111，970美元的峰值。過去三年，波動性有所下降，與早期周期相比改善了比特幣的風險狀況。
與股票和固定收益的相關性較弱，使比特幣在多資產投資組合中更具吸引力，尤其是在利率不確定性和美元疲軟的時期。
黃金仍然是當前轉型的主要受益者。各國央行在2024年購買了超過1，000噸，預計2025年將再購買約900噸。
世界黃金協會最近的一項調查發現，76%的央行計劃在未來五年內提高黃金配置。
市場預測繼續表明這些資產將更深入地融入全球投資組合。長期預測估計，比特幣的市值可能接近5萬億美元，在全球財富配置中所占份額雖小但有意義。
黃金雖然更加成熟，但繼續受益于央行的穩定需求和投資者的興趣，這些投資者希望在持續的貨幣貶值中保留購買力。
隨著債務水平上升以及美元的全球角色面臨更嚴格的審查，對這些資產的需求可能會繼續擴大，除非支撐當前壓力的財政和貨幣政策出現可信的逆轉。
