美國證券交易委員會澄清，某些流動性質押模型不構成證券發行，為基于以太坊的質押協議提供了更清晰的監管框架。

總結

• 美國證券交易委員會公司財務部門發布了一份員工級聲明，澄清結構合理的流動性質押安排不符合聯邦法律規定的證券資格。
• 依賴智能合同并避免提供商自由裁量控制的流動性質押模型可能會在豪伊測試的范圍之外運行。
• stETH和rETH等收據代幣反映非證券資產的所有權并通過管理流程發行時，不被視為證券。
• SEC的解釋為以太坊的賭注基礎設施提供了法律清晰度，并可能支持開發商、機構和DeFi環境中增加采用。

目錄

美國證券交易委員會（SEC）對液體質押劃清界限

8月5日，美國證券交易委員會公司財務部發布了一份正式的員工聲明，澄清了流動性股權如何符合聯邦證券法。

根據該司的說法，結構合理的液體股權計劃不符合1933年證券法第2（a）（1）條或1934年證券交易法第3（a）（10）條對證券的法律定義。

該聲明建立在早期對自我質押和托管質押模型的解釋基礎上，但現在定義了一個獨特的第四類：流動質押，它發行收據代幣來代表質押資產的所有權。

在符合監管標準的結構中，這些收據代幣也不被視為證券，只要它們僅反映所有權，而不與第三方的行為或自由裁量權掛鉤。

工作人員發現，合格的流動性質押安排避免投資合同分類，因為它們缺乏創業或管理監督。

此類模型中的服務提供商僅執行管理功能--將資產路由到驗證人、管理錢包或智能合同以及在不對賭注策略或時間進行判斷的情況下發行代幣。

缺乏自由裁量權意味著他們無法滿足豪伊測試的“他人努力”要求，豪伊測試仍然是美國證券交易委員會識別投資合同的關鍵框架。

SEC主席Paul S阿特金斯稱這次更新是“澄清員工對不屬于SEC管轄范圍的加密資產活動的看法的重要一步”。

在我的領導下，美國證券交易委員會致力于就聯邦證券法適用于新興技術和金融活動提供明確的指導。https://t.co/KdIA8RAbVq pic.twitter.com/inUB1asKay

- 保羅·阿特金斯（@ RECPaulSAtkins）2025年8月5日

他補充說，美國證券交易委員會的加密貨幣項目計劃已經“為美國人民產生了成果”，標志著加密資產分類的方法更加結構化和詳細。

盡管該文件是工作人員層面的解釋，而不是具有約束力的規則，但它為利益相關者根據美國法律導航賭注模型提供了更明確的指導。

什么是液體樁法以及它的工作原理

液體賭注已經在主要的股權證明網絡中廣泛使用。這些系統發出代表用戶的賭注資產并反映隨著時間的推移積累的獎勵的收據令牌。

與標準賭注（通常在固定期限內鎖定資產并延遲提取）不同，流動賭注提供了靈活性-用戶可以交易這些代幣、將其保存在錢包中，或在DeFi協議中使用它們，而無需取消原始資產的賭注。

一旦存入，平臺就會接管技術責任。它將股份分配給驗證者，監控發票和處罰，并調整余額以考慮獎勵或削減。

用戶不參與驗證器選擇或運營決策;他們的角色在初始存款后結束。

根據設置，托管由智能合同或Coinbase Custody等集中式實體處理。

無論誰持有資產，收據代幣通常遵循兩種模式之一：一些贖回價值隨著時間的推移而增加以反映回報，而另一些則保持固定比例，但隨著回報的增加發行額外的代幣。

在這兩種情況下，代幣都可以兌換為原始股份加收益率，平臺指定冷卻期、兌換條款和任何適用的費用。

這些代幣充當了賭注和流動性之間的橋梁。它們讓用戶在跨貸款協議、交易所和其他鏈上工具使用代幣的同時繼續賺取網絡獎勵。

重要的是，該過程不涉及集合基金管理或承諾的利潤。對底層加密貨幣的控制權仍然掌握在用戶手中，所有回報都由協議本身產生，而不是由任何第三方中介產生。

麗都、火箭泳池以及哪些資格

SEC的聲明對Lido（LIDO）和Rocket Pool（RPL）等流動性賭注協議產生了直接影響，這兩個協議都發行代表賭注以太坊（ETH）所有權的收據代幣。

Lido Staked ETH（stETH）和Rocket Pool ETH（rETH）等代幣是與用戶押金一對一鑄造的，并累積協議生成的獎勵，而提供商無需對用戶回報行使自由裁量權。

Lido依賴自動智能合同來管理賭注和代幣發行。一旦資產存入，該流程就會在無需手動干預的情況下展開。

Rocket Pool運營著一個由節點操作員組成的免許可網絡，使整個賭注和代幣鑄造過程程序化且非托管。

在這兩種模型中，平臺不會決定下注多少、何時下注或使用哪些驗證器。用戶保留其所賭注的ETH的所有權，同時在Aave（AAVE）和Curve MAO（CRV）等DeFi平臺上自由使用收據代幣。

美國證券交易委員會的解釋確認，只要提供商避免履行管理或創業職能，此類活動就不構成豪伊測試下的投資合同。

這有效地為合規協議提供了無需SEC注冊即可運行的路徑，前提是它們保持在概述的參數范圍內。

該指南還減少了在這些代幣基礎上構建的開發人員的監管不確定性，前提是他們的機制保持一致。

然而，該解釋不適用于在其投注服務中施加額外自由裁量權或營銷的集中式提供商。

例如，Coinbase收取固定費用并提供獎勵預測，這可能會模糊協議驅動的回報和提供商管理的產品之間的界限。

ETH價格和市場影響

美國證券交易委員會的解釋可以通過消除圍繞流動性質押法律地位的模糊性來增強以太坊的長期效用和市場信心。

截至8月6日，由于市場整體調整，ETH的交易價格為3，615美元，過去一周下跌了4.5%，但在需求增長、ETF流入以及以太坊第二層生態系統基礎設施擴張的推動下，過去一個月仍上漲了近40%。

液體賭注目前占ETH賭注總數的30%以上，Lido和Rocket Pool等協議領先采用。在保留流動性的同時賺取回報的能力使這些系統成為以太坊價值主張的核心。

隨著法律的明確，機構可能會更愿意將資本分配給流動性的賭注協議，從而提高整體賭注參與度，這轉化為對ETH的更大需求，并強化其作為生產性、產生收益的資產的作用。

該指南還消除了使用質押代幣作為DeFi抵押品的摩擦，這對以太坊的流動性層至關重要。

雖然近期價格仍受市場力量影響，但更明確的規則創造了更穩定的監管基礎，支持ETH更廣泛的采用和實用性。