MEXP的Tracy Jin警告稱，現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)隱藏著可能重演2008年次貸危機(jī)的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)代幣化已成為加密貨幣領(lǐng)域增長最快的領(lǐng)域之一。2025年，代幣化資產(chǎn)的總價(jià)值超過230億美元，高于2021年的10億美元。這些資產(chǎn)包括黃金、房地產(chǎn)、證券、國庫、美術(shù)品等。

代幣化的目標(biāo)是使這些類型的資產(chǎn)對(duì)普通交易者來說更容易獲得和透明。然而，雖然可訪問性有所改善，但明顯缺乏透明度，許多RWA都是在私有區(qū)塊鏈上發(fā)布的。

MEXC交易所首席運(yùn)營官特雷西？金（Tracy Jin）表示，這造成了一種真正的風(fēng)險(xiǎn)，即機(jī)構(gòu)將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打包成RWA，使持有人面臨重大損失。在接受crypto.news采訪時(shí)，她警告說，這種透明度的缺乏可能引發(fā)2008年式的金融崩潰，威脅到加密領(lǐng)域和更廣泛的金融市場(chǎng)。

crypto.news：您能給出一個(gè)現(xiàn)實(shí)世界的RWA例子嗎？它在鏈上看似安全，但事實(shí)證明在經(jīng)濟(jì)上存在危險(xiǎn)？

TJ：在現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化的早期，一些DeFi協(xié)議。例如那些建立在特權(quán)之上的債券，允許發(fā)行人將應(yīng)收賬款投資組合代幣化，例如中小企業(yè)的未付發(fā)票。然后，這些代幣化資產(chǎn)被用作在Tinlake或MakerASO等平臺(tái)上借入穩(wěn)定幣的抵押品。

早期的DeFi貸款協(xié)議已經(jīng)出現(xiàn)了這種風(fēng)險(xiǎn)的明顯模式，這些協(xié)議發(fā)行由不透明的鏈下資產(chǎn)支持的鏈上信貸，例如小企業(yè)貸款的“未來應(yīng)收賬款”投資組合。鏈上，一切看起來都很完美。投資者看到一個(gè)代幣，代表對(duì)多元化貸款池的債權(quán)，該貸款池正在產(chǎn)生穩(wěn)定、高收益率。智能合約功能完美，利息支付按時(shí)分配。

隱藏的危險(xiǎn)是真實(shí)世界的信用質(zhì)量。鏈上代幣無法揭示鏈下投資組合中的小企業(yè)是否正在掙扎或開始違約。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退來襲，這些現(xiàn)實(shí)世界的企業(yè)倒閉時(shí)，支持代幣的“應(yīng)收賬款”就會(huì)蒸發(fā)。

突然間，“安全”的高收益資產(chǎn)被發(fā)現(xiàn)是由一堆違約債務(wù)支持的，代幣的價(jià)值暴跌至零。這種確切的情況是，完美的鏈上數(shù)據(jù)掩蓋了腐爛的鏈下基礎(chǔ)，這就是看似安全的RWA如何在一夜之間變得財(cái)務(wù)危險(xiǎn)的模板。

CN：您稱有毒代幣化為一種隱性風(fēng)險(xiǎn)--普通投資者如何區(qū)分“有毒”RWA和合法RWA？

TJ：當(dāng)有缺陷的鏈下資產(chǎn)（不透明、估值過高或具有無法執(zhí)行的法律主張）隱藏在高科技代幣背后時(shí)，就會(huì)發(fā)生有毒代幣化。這一點(diǎn)的特點(diǎn)是其鏈上數(shù)據(jù)看起來很完美，但它完全掩蓋了現(xiàn)實(shí)世界基礎(chǔ)中的腐爛。為了區(qū)分它們，投資者必須超越代幣并進(jìn)行傳統(tǒng)的盡職調(diào)查。

作為投資者，第一步是驗(yàn)證發(fā)行人和托管人，并檢查這些現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)體是誰。合法的RWA只能由具有公眾聲譽(yù)的已知、受監(jiān)管的公司管理。如果投資者找不到有關(guān)團(tuán)隊(duì)或托管人的信息，最好避免將該項(xiàng)目作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算舉措。

其次，投資者必須要求真實(shí)的證據(jù)和法律上的明確性。一個(gè)合法的項(xiàng)目是由信譽(yù)良好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所定期進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)的，而不僅僅是一個(gè)簡單的鏈上儀表板。法律結(jié)構(gòu)也必須明確：擁有代幣是否會(huì)給你一個(gè)直接的、可執(zhí)行的資產(chǎn)所有權(quán)？如果在危機(jī)中贖回資產(chǎn)的途徑模糊，那么該代幣可能是有毒的。

最后，必須評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)流動(dòng)性。對(duì)非流動(dòng)性項(xiàng)目進(jìn)行代幣化并不能神奇地為其創(chuàng)造一個(gè)深度市場(chǎng)。如果發(fā)行人、審計(jì)、法律索賠和基礎(chǔ)市場(chǎng)并不都非常清楚，那么普通投資者應(yīng)該極其謹(jǐn)慎地對(duì)待RWA。

CN：房地產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)葡萄酒代幣化本質(zhì)上有風(fēng)險(xiǎn)嗎？或者危險(xiǎn)更多地在于誰在進(jìn)行代幣化以及如何進(jìn)行？

TJ：房地產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)葡萄酒等資產(chǎn)的固有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是眾所周知的，并且已經(jīng)管理了幾個(gè)世紀(jì)。真正的、放大的危險(xiǎn)幾乎完全來自代幣化過程本身，其中涉及其背后的人以及他們?nèi)绾巫觥＞哂兄S刺意味的是，這個(gè)新的技術(shù)層引入了多個(gè)新穎的失敗點(diǎn)。

最大的風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)營和法律風(fēng)險(xiǎn)。無良發(fā)行人可以利用不透明的估值以虛高的價(jià)格將房產(chǎn)代幣化，將部分資產(chǎn)出售給立即陷入虧損的投資者。實(shí)物資產(chǎn)或其合法契約可能會(huì)被不稱職或欺詐性的托管人存儲(chǔ)，在那里它可能會(huì)丟失、出售或扣押，從而使代幣一文不值。

此外，智能合約代碼中的錯(cuò)誤也可能導(dǎo)致資產(chǎn)的數(shù)字表示完全丟失。法律框架也是一個(gè)復(fù)雜的拼湊體，使得在不同司法管轄區(qū)之間執(zhí)行所有權(quán)變得困難。因此，發(fā)行人及其合作伙伴的質(zhì)量、監(jiān)管和技術(shù)能力是比基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)更為關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素。

CN：為什么機(jī)構(gòu)使用私人區(qū)塊鏈進(jìn)行RWA？這如何破壞區(qū)塊鏈的透明度承諾？

TJ：機(jī)構(gòu)紛紛涌向私人或許可區(qū)塊鏈，因?yàn)樗鼈儓F(tuán)結(jié)在一個(gè)原因下：控制權(quán)。對(duì)于一家監(jiān)管嚴(yán)格的銀行來說，像以太坊（ETH）這樣具有開放訪問和審查抵抗性的公共區(qū)塊鏈的核心特征是錯(cuò)誤，而不是功能。他們的整個(gè)業(yè)務(wù)模式建立在遵守嚴(yán)格的KWC/反洗錢合規(guī)并維護(hù)客戶機(jī)密之上。

私人區(qū)塊鏈允許機(jī)構(gòu)建造一個(gè)有圍墻的花園。他們可以確切控制誰可以加入網(wǎng)絡(luò)，確保每個(gè)交易對(duì)手都被了解并經(jīng)過審查。如果存在錯(cuò)誤或法院命令，這允許將交易細(xì)節(jié)和修改權(quán)力私有化或交易逆轉(zhuǎn)。這種控制水平對(duì)他們來說是一個(gè)不容談判的要求。

雖然這種方法使用區(qū)塊鏈技術(shù)來提高后臺(tái)效率和結(jié)算時(shí)間，但它從根本上破壞了去中心化、公共透明度的核心精神。分類賬只對(duì)選定的一組被許可的參與者是“透明的”。這是一個(gè)效率游戲，重新創(chuàng)造了傳統(tǒng)金融的封閉模式，而不是朝著一個(gè)更加開放和公平的系統(tǒng)的哲學(xué)飛躍。

CN：你認(rèn)為大型金融機(jī)構(gòu)是故意在鏈上卸載不良資產(chǎn)，還是缺乏監(jiān)管？

TJ：在這個(gè)早期階段，我認(rèn)為這與其說是主要參與者故意密謀出售“有毒廢物”，不如說是機(jī)會(huì)主義實(shí)驗(yàn)和系統(tǒng)性監(jiān)督缺乏的結(jié)合。頂級(jí)機(jī)構(gòu)的行事非常謹(jǐn)慎，主要是在私人區(qū)塊鏈上，因?yàn)樗鼈兊穆曌u(yù)岌岌可危。

更直接的危險(xiǎn)來自低級(jí)金融公司或不受監(jiān)管的實(shí)體，他們將代幣化視為一種“監(jiān)管套利”形式。他們可能會(huì)被誘惑打包次貸等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并將其出售給缺乏深度盡職調(diào)查工具的全球加密貨幣零售受眾。這不一定是在拋售他們知道毫無價(jià)值的資產(chǎn)，而是歪曲了追逐需求的風(fēng)險(xiǎn)。

核心問題是未能正確定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)由追逐高收益率驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中，RWA的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況可能會(huì)被掩蓋。投資者可能會(huì)購買一筆代幣化的B級(jí)貸款，這些貸款支付的APY很高，但卻沒有意識(shí)到潛在的危險(xiǎn)。這與大銀行的蓄意惡意無關(guān)，更多的是當(dāng)炒作和缺乏標(biāo)準(zhǔn)遇到一種新的復(fù)雜技術(shù)時(shí)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

CN：你希望看到什么樣的監(jiān)管來防止RWA成為加密貨幣的次貸危機(jī)？

TJ：為了防止系統(tǒng)性危機(jī)，我們需要一個(gè)監(jiān)管框架，在不扼殺創(chuàng)新的情況下建立信任和透明度。這需要關(guān)注鏈下資產(chǎn)及其法律結(jié)構(gòu)的質(zhì)量和完整性，而不僅僅是鏈上代幣。我們的目標(biāo)是在這個(gè)新領(lǐng)域貫徹傳統(tǒng)金融的來之不易的教訓(xùn)。

第一個(gè)支柱必須是強(qiáng)制第三方驗(yàn)證。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)要求任何面向公眾的RWA接受合格公司的定期獨(dú)立審計(jì)。這些審計(jì)必須驗(yàn)證基礎(chǔ)資產(chǎn)的存在、質(zhì)量、估值以及任何法律索賠。簡單的“準(zhǔn)備金證明”儀表板是不夠的;我們需要“審計(jì)準(zhǔn)備金證明”。

其次，我們需要一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的所有權(quán)和贖回法律框架。法規(guī)必須確保擁有代幣構(gòu)成對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的直接、法律上可強(qiáng)制執(zhí)行的主張。這個(gè)框架必須包括明確的標(biāo)準(zhǔn)化流程，以說明投資者如何贖回他們的代幣，以及在違約或清算情況下會(huì)發(fā)生什么。代幣持有者的權(quán)利不能有任何歧義。

最后，“合格發(fā)行人”和“合格托管人”制度至關(guān)重要。并不是每個(gè)人都應(yīng)該被允許將資產(chǎn)代幣化并出售給公眾。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該為發(fā)行人和托管人建立一個(gè)許可制度，確保他們滿足最低資本要求，擁有健全的治理，并受到持續(xù)的監(jiān)督。這將防止競(jìng)相逐底，并為RWA安全擴(kuò)展建立必要的信任基礎(chǔ)。