隨著黃金攀升至三十年來的高點、比特幣ETF迅速擴張、美元回落至克林頓時代的最后水平，全球儲備正在經(jīng)歷戲劇性的調(diào)整。
總結(jié)- 2025年第一季度，黃金在外匯儲備中所占比例達(dá)到24%，創(chuàng)三年來新高，而美元則跌至42%，創(chuàng)20世紀(jì)90年代以來的最低水平。
- 以波蘭、中國、土耳其和印度為首的各國央行以主權(quán)和地緣政治風(fēng)險為由，將黃金持有量提升至接近20世紀(jì)60年代的水平。
- 債務(wù)與GDP之比為120%、年利率近1萬億美元、美聯(lián)儲政策的不確定性以及美國新關(guān)稅，美元的信譽受到壓力。
- 非貨幣化正在通過當(dāng)?shù)亟Y(jié)算系統(tǒng)、基于人民幣和歐元的貿(mào)易協(xié)議以及金磚國家擴大本國貨幣使用的努力來推進(jìn)。
- 比特幣正在獲得類似儲備的吸引力，ETF流入量突破550億美元，波動率降至黃金的2.2倍。
美元跌至20世紀(jì)90年代水平，黃金飆升至三十年來新高
2025年第一季度的最新數(shù)據(jù)揭示了全球如何存儲其金融安全網(wǎng)的關(guān)鍵重新定位。
黃金的份額上升了3個百分點，達(dá)到24%，為30年來的最高水平，而美元的份額下降了2個百分點，達(dá)到42%，為上世紀(jì)90年代中期以來的最低水平。歐元穩(wěn)定在15%左右，在全球排名中保持第三的位置。
黃金正在取代法定貨幣成為儲備貨幣：
- Kobeissi來信（@KobeissiLetter）2025年8月31日
2025年第一季度，黃金在全球國際儲備中的份額上升3個百分點，達(dá)到24%，為30年來的最高水平。
這標(biāo)志著連續(xù)第三次年度增長。
與此同時，美元的份額下降了約2個百分點. pic.twitter.com/yDjcnT62Jh
就在幾年前，即2020年，黃金僅占總儲量的13%，并且經(jīng)常被視為遺物而不是核心工具。
該金屬在2024年底突破20%，超過歐元，目前牢牢地成為全球第二大持有儲備資產(chǎn)。
與此同時，歐洲央行的數(shù)據(jù)顯示，官方黃金持有量已接近20世紀(jì)60年代最新記錄的水平，扭轉(zhuǎn)了冷戰(zhàn)后數(shù)十年的儲備減少趨勢。
美元盡管仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但正在穩(wěn)步下跌。本世紀(jì)初，它占全球儲備的近70%，但到2024年底，這一數(shù)字已下滑至58%。
當(dāng)將黃金納入比較時，美元的有效份額降至42%，接近克林頓政府時期的水平。
歐元走了一條不同的道路。1999年推出后，在2000年代中期短暫升至20%的低位區(qū)間，似乎挑戰(zhàn)了美元的霸主地位。
結(jié)構(gòu)性弱點和反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)危機阻礙了這一上漲，導(dǎo)致其份額停滯在15%左右，而沒有推動黃金復(fù)蘇的購買動力。
央行為何購買黃金
黃金占全球儲備份額上升的背后是一系列遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資產(chǎn)表現(xiàn)或歷史價值的動機。
各國央行將其視為金融主權(quán)的盾牌，有助于防范制裁、戰(zhàn)爭和全球市場碎片化。
2022年俄羅斯儲備凍結(jié)引發(fā)了各國首都的重新思考，歐洲央行后來指出，入侵烏克蘭后黃金需求激增，凸顯了其作為政治中立財富的角色。
世界黃金協(xié)會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，約59%的央行認(rèn)為貿(mào)易沖突或地緣政治風(fēng)險對其儲備戰(zhàn)略很重要，尤其是新興市場銀行（69%）。與此同時，約73%的人預(yù)計美元在全球儲備中的份額將在未來五年內(nèi)下降。
在此期間，波蘭發(fā)揮了帶頭作用，在2025年第一季度增加了49噸，使總持有量達(dá)到近497噸，超過了其持有20%黃金儲備的目標(biāo)。
州長亞當(dāng)·格拉皮斯基直接解釋了這一立場。“即使有人切斷全球金融體系的電源，摧毀基于電子會計記錄的傳統(tǒng)資產(chǎn)，黃金也會保持其價值。當(dāng)然，我們并不假設(shè)這種情況會發(fā)生。但俗話說，事先警告總是有保險的。”
他進(jìn)一步補充道：“即使是最不利的情況，央行也必須做好準(zhǔn)備。這就是為什么我們看到黃金在我們的外匯管理過程中占有特殊地位。”
與此同時，中國第一季度增加了13噸，使官方持有量達(dá)到2，300噸左右，盡管許多分析師認(rèn)為實際數(shù)字更高。
土耳其購買了4噸，印度增加了3噸，達(dá)到880噸，哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、埃及和卡塔爾也穩(wěn)定購買。
其中許多國家與中國或俄羅斯關(guān)系密切，歐洲央行在最近關(guān)于儲備趨勢的評論中指出了這一模式。共同的動機是希望限制對容易受到政治影響的儲備的接觸。
與過去相比，這些舉措的規(guī)模是驚人的。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰后金價飆升，但各國央行往往是凈賣家。
購買動力直到2008年金融危機之后，新興市場主導(dǎo)的才得以維持。隨后步伐加快，2022年、2023年和2024年凈購買量均超過1，000噸，這一水平即使在通貨膨脹的20世紀(jì)70年代也是前所未有的。
此外，調(diào)查顯示，大多數(shù)人計劃在未來一年繼續(xù)增加撥款，這表明全球秩序已經(jīng)變得多么支離破碎和不確定。
美元的財政和政策麻煩
美元的全球角色開始面臨過去很少有人提出的問題。
聯(lián)邦債務(wù)已升至GDP的120%以上，從五年前的約27萬億美元攀升至今天的超過36萬億美元。利息成本每年接近1萬億美元，相當(dāng)于GDP的3%多一點，已成為聯(lián)邦預(yù)算中僅次于社會保障的第二大項目。
2024年底，這些付款消耗了近五分之一的聯(lián)邦稅收收入，這一分量是幾十年來從未見過的，而且越來越多地影響著儲備管理人判斷美元未來的方式。
貨幣政策方向加劇了對財政壓力的擔(dān)憂。通脹已從早些時候的峰值有所緩解，但仍高于美聯(lián)儲的目標(biāo)。
美聯(lián)儲在2022年和2023年大幅加息，然后在2024年進(jìn)入降息周期。2025年，市場對下一步行動仍存在分歧。
持續(xù)的寬松政策可能支持增長，但也有通脹死灰復(fù)燃的風(fēng)險，而保持穩(wěn)定或扭轉(zhuǎn)政策將收緊條件并進(jìn)一步放緩經(jīng)濟。
缺乏清晰度讓美元資產(chǎn)的外國持有者感到不安。在最近的一項調(diào)查中，70%的央行將美國政策不穩(wěn)定列為降低信心的因素，這一比例是一年前的兩倍多。
貿(mào)易政策進(jìn)一步加劇了局勢。2025年，白宮推出了一項全面的關(guān)稅方案，針對俄羅斯石油購買，對幾乎所有進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，對來自歐洲和墨西哥的商品征收30%的關(guān)稅，對印度出口商品征收50%的關(guān)稅，同時對中國商品實施了新的限制。
許多國家都將此類突然措施解讀為美國經(jīng)濟政策變得更加單邊的跡象，并且對美元的依賴帶來了政治和金融風(fēng)險。
其反應(yīng)可以從去美元化的穩(wěn)步推進(jìn)中看出。
東南亞建立了本幣結(jié)算體系，亞洲、中東和非洲的雙邊貿(mào)易越來越多地以人民幣或歐元計價，大型新興市場正在敦促企業(yè)以本幣結(jié)算。
中國和俄羅斯目前大部分貿(mào)易以人民幣和盧布進(jìn)行，數(shù)十個國家已加入中國的跨境銀行間支付系統(tǒng)，作為SWIFT的替代方案。
就連美國的盟友也在做出小幅調(diào)整，貿(mào)易融資數(shù)據(jù)顯示美元在發(fā)票中所占份額逐漸下降，歐元和人民幣小幅上漲。
在金磚國家集團(tuán)內(nèi)，領(lǐng)導(dǎo)人將更多地使用國家貨幣作為長期目標(biāo)，并將其描述為邁向更加平衡體系的一步。
美元的主導(dǎo)地位不會在一夜之間消失，但其周圍的條件已經(jīng)發(fā)生了變化。
不斷上升的債務(wù)、不穩(wěn)定的政策和保護(hù)主義貿(mào)易舉措讓央行有更強的理由考慮替代方案，而這種轉(zhuǎn)變現(xiàn)在在他們所做的選擇中顯而易見。
比特幣作為數(shù)字黃金，與金條并列
隨著黃金的復(fù)興，人們的注意力也轉(zhuǎn)向了比特幣（BTC）作為現(xiàn)代貨幣。
它被稱為“數(shù)字黃金”，通過2100萬枚硬幣的固定供應(yīng)來提供稀缺性，并且在政府控制之外運作，這些品質(zhì)吸引了在不確定時期尋求穩(wěn)定的投資者。
收養(yǎng)采取了與黃金不同的形式。各國央行正在以金條為儲備，而比特幣的動力來自私人參與者。
在受監(jiān)管產(chǎn)品擴張的支持下，機構(gòu)投資組合現(xiàn)在持有的加密貨幣風(fēng)險敞口規(guī)模在幾年前似乎還不太可能。
現(xiàn)貨比特幣ETF已迅速成為市場的主要力量。自2024年初以來，它們吸引了超過550億美元的凈流入，其中以貝萊德的IBIT為首，該公司目前管理著超過800億美元的資產(chǎn)。
與此同時，黃金ETF僅在2025年上半年就錄得約380億美元的流入，顯示出對這兩種資產(chǎn)的濃厚興趣，但起點不同。
監(jiān)管的清晰度強化了這一趨勢。在美國，新立法確認(rèn)了比特幣作為公認(rèn)資產(chǎn)類別的地位，為機構(gòu)提供了更強的參與理由。
近年來，比特幣的價格波動有所緩解。2025年8月，其波動性約為黃金的2.2倍，而早期這一比例為4倍多。
分析師指出，比特幣的年化滾動波動率穩(wěn)步下降，摩根大通報告稱，比特幣的年化滾動波動率從年初的近60%降至30%左右，為有記錄以來的最低水平。
總而言之，這兩種資產(chǎn)的上漲反映出美元長期主導(dǎo)地位正在下滑，全球儲備平衡正開始向更加分裂的體系傾斜。
