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比特幣（BTC）金庫公司的比特幣利用率不足。目前，這是可以接受的。公開市場渴望現貨以外的比特幣敞口，這推動了總共持有超過80萬比特幣（價值約1000億美元）的公司的崛起。但這個被動積累的時代不會持續下去。為了達到下一個水平，這些公司將從基本HODL優化之外的發展中受益。
總結- MicroStrategy不僅填補了現貨ETF之前的空白;邁克爾·塞勒（Michael Sellor）還設計了比特幣的臨時公開市場敞口。
- 一波“比特幣金庫公司”正在效仿這一做法，但僅僅持有數字黃金并不能讓它們脫穎而出;下一階段需要將金庫變成產生透明、信任最小化的比特幣收益率的引擎。
- Valour和Maple Finance等早期行動者正在證明這是可能的，他們使用鏈上比特幣產品來提供收益率并擴大BTC的效用，而無需采取讓上一周期貸方陷入困境的魯莽做法。
- 獲勝的模式顛覆了傳統的企業秩序--資金第一，收益率第二，產品第三--最終目標是通過實際運營和差異化價值來提高“每股飽和度”。
- 下一個MicroStrategy不僅會持有比特幣;它將使其富有成效，成為比特幣經濟的建設者和其擴張的受益者。
為了了解比特幣戰略的走向，值得看看重新定義企業財務劇本的公司：Strategy（原名MicroStrategy）。它巨大的成功不容忽視。在過去五年里，在積累582，000個BTC（幾乎占總供應量的3%）的推動下，其股價上漲了超過3，000%。通過將比特幣置于首位，首席執行官邁克爾·塞勒（Michael Saylor）似乎在現貨ETF獲得批準之前就建立了事實上的比特幣ETF。然而，這種框架完全沒有切中要害。
2025年上半年，塞勒顯然領先了一步。他并沒有填補比特幣ETF缺乏留下的空白。他為公開市場提供了更雄心勃勃的東西：通過金融工程和只有比特幣才能實現的摩天輪來增加風險。塞勒為絕對稀缺的資產帶來了不可否認的無限需求。
塞勒的緊迫感具有傳染性。在ETF獲得批準和該策略的持續繁榮之后，包括MetaPlanet、Twenty One、Nakamoto、Matador、Strive、Procap等數十家公司在內的一波公司開始構建自己版本的比特幣金庫劇本。他們正在利用公共市場對超現貨BTC風險敞口的相同需求來補貼他們的金融工程，以盡快儲存比特幣稀缺供應中的份額。
比特幣寶箱
從本質上講，比特幣金庫公司都在制作自己的寶箱來存儲數字黃金。它們有不同的形狀和大小，有些比其他人更華麗，許多人正在熔化他們的黃金部分鍍在胸部本身。
到目前為止，鍍金的金融工程一直是華爾街的熱門話題。然而，無論數字黃金的寶箱多么華麗，它實際上仍然只是一個金庫。即使持有比特幣是本世紀的貿易，當您的最終價值主張只是持有比特幣時，差異化也變得可疑。隨著越來越多的公司采用類似的收購策略和杠桿配置，差異化變得更具挑戰性，為那些超越當前劇本進行創新的人創造了機會。
投資者和機構開始問：這些公司下一步必須做什么才能建立可持續的長期差異化？
從保險庫到引擎：讓比特幣發揮作用
如果每股標準收益真的像這些財務公司宣稱的那樣成為基準，那么僅僅持有標準收益是不夠的。比特幣控股公司的下一步自然是真正成為比特幣收益公司。然而，這些新來者知道他們不能重復上一個周期的巨頭如BlockFi和Celsius的高風險做法。魯莽的放貸、不透明的收益來源和純粹的投機行為不能成為下一章的基礎。相反，優先級應該是透明的，信任最小化的，理想的是鏈上產量的產生。
這種轉變的早期信號已經出現。在歐洲，Valour Inc.推出了一個具有收益率的BTC ETP，通過比特幣押注實現了歷史5.65%的APY。其母公司DeFi科技擁有廣泛的產品和業務，最近在納斯達克上市。如果進一步深入鏈上，Maple Finance最近在AUM方面超過了貝萊德的IBIT。他們正在推出lstBTC等結構性比特幣產品，該產品通過新興的比特幣DeFi行業支持的純粹鏈上機制賺取收益。
雖然仍處于早期階段，但比特幣DeFi和其他提高比特幣可訪問性、實用性和用例多功能性的方法代表了巨大的機會，特別是對于擁有大量比特幣財富的上市公司。一些比特幣金庫公司已經表示計劃超越被動持有，采取更積極的業務建設行動。最終，這一轉變將對任何積極的異常財務公司至關重要。
實際上，比特幣金庫公司正在顛覆傳統的上市公司劇本。傳統的劇本是，公司1）生產產品，2）通過使用產生收入，3）最終通過利潤和財務優化來增長其資產負債表。優先考慮比特幣的公司從第三步開始，首先獲得比特幣稀缺供應的份額，但最好的公司將加倍回到第一步和第二步。如果傳統訂單是產品、收入，然后是國庫，那么比特幣優先的模式是國庫、收益率，然后是產品。
最終，通往離群者地位的可持續途徑是讓比特幣金庫公司成為積極的收益產生者和真正的運營商。這意味著發展成為真正的企業，為用戶提供差異化的價值，以提高每股飽和度。從金庫到發動機再到產品。
下一個微策略
下一個MicroStrategy不會是一家比特幣金庫公司。沒有人會簡單地將控股和金融工程結合起來，重現塞勒的非凡成功。
下一個突破性的公司將是使比特幣富有成效的公司。它將有助于擴大比特幣作為收益資產、交換媒介、多功能抵押品或全新事物的效用的基礎設施。
這在之前的周期中是不可行的。但如今，鏈上擴展解決方案的開放格局已經出現。公開持有比特幣的公司現在有機會成為新一波比特幣產品創新的受益者和受益者，解鎖他們的數字黃金寶庫。
我們已經超越了華爾街廣泛接受比特幣的階段。下一個挑戰是將閑置的比特幣轉化為生產性資本。現在的問題是誰先行動：是擁有領先優勢和大量數字黃金的現任者，還是擁有靈活團隊和迫切需要脫穎而出的挑戰者。
無論如何，我們正在進入一個新時代，重點從機構采用轉向機構參與建設比特幣優先經濟。
里奇·萊恩斯里奇·萊恩斯他是Core ASO的最初貢獻者，也是Coinbase資金流動工程的前負責人，是一位自學成才的工程師和成功的企業家，擁有Element Wallet和AutoReach等企業。他的專業知識在于0-1構建、增長和可擴展性，并對比特幣和去中心化充滿熱情。他幫助塑造了Core的戰略方向，將區塊鏈的每周活躍用戶數量增加到超過100萬，投入了5億美元的比特幣，75%的比特幣哈希率保護網絡，網絡上有125個以上的項目。
